对话农业：产能去化超预期下的困境反转(4)

作者:网站采编
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摘要：05 股票投资视角看生猪 第三是前瞻性指标。 猪周期是供给周期，它的核心指标是产能，不同于工业品，生猪具有长时滞性和短保属性，很难用库存做缓冲

05 股票投资视角看生猪

第三是前瞻性指标。猪周期是供给周期，它的核心指标是产能，不同于工业品，生猪具有长时滞性和短保属性，很难用库存做缓冲，因此使用产能增加/去化判断周期较为有效，简单来讲，用能繁母猪指标去判断是恰当的，基于产能的能见度是一个问题，实际推演过程中可以更重视能见度更高的间接的数据，比如价格本身，以及用饲料、动保、屠宰在内的上下游的一些指标去验证更加适当。

06 种业的现状及投资机会

短节奏换挡，长趋势不变。猪价进入拐点窗口期，市场逻辑由去产能完全主导换挡为价格拐点、去产能双主导时期；但短节奏不改长趋势，维持9.26板块反转的判断，因为我们自9.26以来推荐的核心逻辑没有变化，核心逻辑“猪周期反转预期提升带动的价值回归”这句话的前、后两部分都没有变化，反转预期仍然处于低位，估值水平也在低位，两者决定了大的方向上，仍然是向上的，随着产能去化、价格表现的持续演进，预期推动价值回归的好戏还将继续上演。

董琦：

4.1. 生猪行情是反弹还是反转，如何看待当前市场分歧？

黄维驰：国家层面高度重视种子安全，领导人在海南三亚调研时强调，中国人的饭碗要牢牢端在自己手中，就必须把种子牢牢攥在自己手里。全球和我国种业发展现状如何？行业有哪些“卡脖子”的难点？如何看待种子安全与细分赛道的投资机会？

07 公司推荐与投资逻辑

摘要

本文源自金融界

农产品有望迎来类戴维斯双击的机会。一方面盈利端，全球农产品整体低库存+需求复苏是非常确定的，奠定了景气高位的基调，另外，外部不确定性事件（疫情、地缘）等从边际供、需两端额外助力，盈利端有上修冲动；另一方面估值端，所有外部风险事件可能都会指向一个方向就是逆全球化，意味着短期影响可能长期化，可能会激发出农产品除商品属性之外的资源品属性，从而带来估值提升。后续，如果不确定风险事件持续发酵，板块的主题性机会还会演绎。

方奕：我们今天探讨了农产品和猪价上涨对CPI的影响、对于生猪板块的观点以及我们的分析框架。供给决定方向也决定弹性，这讲清楚了生猪行业盈利弹性的来源，也讲清楚了生猪行业股票弹性来源。其次，我们还讨论了这一轮生猪板块的斜率，也考虑了目前市场预期处在什么位置以及如何去看待生猪板块股票交易。

5.2.现金流风险、需求修复与股票估值、投资配置间的映射

·与过往历史相比，本轮猪周期的核心差异在于供给主体、产能去化驱动因素。首先需要界定的是，本轮猪周期在两方面上没有本质变化，其一是供给周期，其二是人性周期。与过往历史的不同点包含两方面：供给主体、产能去化驱动因素。1）供给主体变化方面，行业规模化养殖户的比例有所提升，而低效养殖户的比例亦有提升，这体现为成本方差的扩大，而成本是养殖水平最根本的表现。2）产能出清驱动因素方面，猪周期的核心是人性周期，这意味着利润是周期波动的的第一因素。上一轮的非洲猪瘟我们更定义为是锦上添花的因素，而本轮猪周期中不存在此类因素。？

钟凯锋：

股票价格波动是“心中之花”，股票投资需守正出奇，“正”即是对于基本面的研究和理解，“奇”是市场博弈，人们对于业绩的展望和预期波动。正奇之间，既要看懂业绩，又要看懂预期，实际难度很大。策略对话行业，意在以投资人视角出发，以提问互动的方式让大家加深对各个行业的理解，从行业角度理解“正”之所意，从策略角度明白“奇”之所向。

2022年以来，在俄乌地缘事件背景下，国际农产品价格走高，而国内猪肉价格似乎正在筑底，请问如果农产品和猪价一起上涨，最终对CPI有何影响？

首先，预期根植于对于猪周期本质的认知。猪周期的本质是供给周期，这也是与工业品周期最大的不同点。工业品是需求定方向、供给定弹性，但对于猪周期甚至是不少的农产品周期这是不适用的，因此首先需要认同预期跟随供给，这是预期反转会提前的原因。所以，相应股票的走势会同步于供给出清或者去化的拐点，这个时间点是2021年的7月，能繁母猪存栏量结束连续20个月的环比增长转为下降。目前已经连续下降九个月，这意味着预期已经反转了九个月，从预期反转的角度讲，目前已经到了逐步验证的位置。

文章来源：《农业展望》 网址: http://www.nyzwzz.cn/zonghexinwen/2022/0526/1078.html

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